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新版序言 001

新版前言 004

新版导论 006

第1部分：

理论 第一章股票市场中的反身性 003

第二章外汇市场中的反身性 025

第三章信贷与管制的周期 035

第2部分：历史的回顾

第四章国际债务问题 045

第五章贷款的集团体制 056

第六章里根的“大循环” 062

第七章银行体系的演进 070

第八章美国的“公司大精简” 079

第3部分：历时实验

第九章起点：1985年8月 091

第十章阶段：1985年8月—1985年12月 097

第十一章对照实验阶段：1986年1月—1986年7月 138

第十二章第二阶段：1986年7月—1986年11月 173

第十三章结论：1986年11月 222

第4部分：评述

第十四章金融炼金术的视界：实验评判 233

第十五章社会科学的窘境 241

第5部分：前瞻

第十六章由市场与管制 249

第十七章走向国际性的中央银行 255

第十八章全面改革的悖论 270

第十九章1987年大崩盘 274

结束语 286

乔治·索罗斯：堪称优选很杰出的基金经理人。 犹太裔，1930年生于匈牙利，毕业于伦敦经济学院，1956年前往美国发展，开始了他传奇般的投资生涯。 自从1969年成立量子基金（Quantum Fund）以来，他便以年投资回报率35%的业绩，赚进无数财富，树立了自己在金融投资目前的不朽地位。他的傲人成就令优选投资人都亟想一窥其操作的堂奧。 他是目前优选拥有实力且获利很高的投资人。《商业周刊》尊称他为“憾动市场的人”。他曾经放空英镑而赚进数十亿美元，甚至有人说他拯救了英国人，使其脱离了经济衰退。索罗斯不仅是金融家，也是思想家。他因其在金融领域的敏锐直觉而闻名于世，而他的多部著作也都是畅销图书，包括《金融炼金术》《索罗斯谈索罗斯》等。 目前索罗斯是索罗斯基金管理公司的董事会主席。

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关于我所管理的投资基金，有必要作几点解释。量子基金（quantum fund）是一种独特的投资工具：它应用了杠杆原理，在诸多市场中运作。最重要的是，我管理它在很大在程度上——那就是我自己的钱。

在杠杆基金的运作中，通常对本金与贷款资本不做区分。量于基金却不然。我们涉足各类市场，本金一般投资于股票，而财务杠杆则用于商品投机。商品的概念在这里还要包括股票指数期货以及债券和外汇。

在基金管理中，我区分了宏观经济与微观经济的投资观念。前者决定我在各种商品市场包括股票市场中的敞口，后者支配个股的选择原则。

这是贷款安全性的必然要求。

新的贷款净额有助于加强债务人的偿债能力，但随着待偿还债务的精加，新贷款中用于偿债的比例日益升高，要想保持刺激的效果，贷款规模将不得不以指数形式增长，最终，贷款增长的步伐将被迫放慢，这对抵押品的价值产生了极为消极的影响。如果抵押品已经完全用尽了，那么其价值的下跌将突然加剧贷款的清算要求，从而呈现出典型的繁荣/萧条的序列节律。

至于真实世界中事件的预测，其表现令人极其沮丧。最为尴尬的就是我不断地做出从未实现过的预言。在历时实验中，我经常预报萧条即将来临，然而实际上却从未发生过。

投资上的成功与预测中的失败，这两者怎么可能协调起来呢?

我的决策程序深受个人因素的影响，另一重考虑则涉及外部过程。

反身性的过程不可能用科学的方法来加以预言。历时实验只不过是寻求替代方挂的种审慎的尝试。为了更清楚地表明这一点，我甚至特意将后者命名为炼金术。科学的方法试图按其本来形态来理解事物，炼金术则指望能够获得所期望的目标状态，换一种说法，科学的基本目标是真理一一而炼金术，则是操作上的成功。

如果你精心地构造自己的假说，你将能够始终不断地取得超出市场平均水平的成就——假使你的独到见地并非过分地偏离市场。将市场看成检验假说的机制，这似乎是一个有效的假说，它所给出的结果比之随机操作还是要好-些。

在繁荣/萧条模型中，各种事件的发生在大多数情况下倾向于加强普遍的预期，只有到了转折点时才会站到对立的立场上去，而转折点的难以把握是众所周知的。

思维发挥了双重功能，一方面，参与者试图理解他们所参与的情境；另一方面，他们的见解又作为决策的基础影响着事件的进程。这两个功能互相干扰，其中任何一个都无法获得单独作用时的效果，假如事件的过程独立于参与者的决策，参与者的见解就能够相当于自然科学家的见解，假如参与者的决策能够拥有哪怕是权宜之计的知识基础，则行为的结果也可能会更加符合他们的意图，然而事实上无法改变的，参与者所依据的是不完备的理解，而事件过程则刻上了这种不完备性的印记。

自然科学中也可能出现研究对象与思维活动缺乏分隔的问题，但在形式上要和缓得多。最著名的例子是在量子物理学中，观察行为干扰了观察对象，由此引出了海森堡测不准原理，这一原理在实际上设置了科学家获得知识的能力的限度。但在自然科学中这类问题只在极限的情况下发生，而对参与者来说这种情形却处在他的思维中心。首先，科学家谨慎地力图不扰动他的研究对象，而参与者的首要目的却是按照能够令自己满意的方式来塑造所参与的情境。更重要的是，在量子物理学中干预研究对象的仅仅是观察行为，而不是有关测不准原理的理论意识。可是就参与者的思维而言，他们自己的思想形成了与之相关的对象的一部分。自然科学的积极成就局限于那些能够将思维与事件进行有效分离的领域中，当事件中包含思维参与者时，这个领域就急剧收缩甚至化为乌有。

第二次石油危机：

1，石油危机前，银行向新兴国家和欧佩克国家的信贷过度扩张。通货膨胀，实际的负利率等进一步加强信贷扩张的作用。

2，1979年伊朗石油生产破坏后，随着油价的快速上涨，危机爆发。

反身性过程的分析：

1，在整个趋势与参与者的认知之间应当存在着一种反身性的关联：银行和债务国之间存在一系列的反身性联系。

2，这种认知借助反身性的关联能够影响整体趋势，但是它必定存有某种内在的缺陷。整体的趋势进而又强化了认知的偏向性，直至双方都落到难以为继的地步。

3，最后，大家终于明白过来了，这种趋势既不合理且无法维持。

当一种趋势发展起来的时候，参与者们的处境往往不允许他们采取抵制的行为，即令他们知道这样下去将会酿成灾难。这是所有繁荣/萧条序列过程的共同点。

市场参与者的最高境界在于适可而止。

从中应该吸取的教训就是必须对金融市场进行有力的监督。只有某种形式的干预、具有法律效力的条令或者来自中央银行的和缓的暗示，才有可能阻止繁荣/萧条序列过程的失控。

供应学派学者们相信，减税可以同时对产出与缴税意愿产生剌激作用，由此则经济可以快速增长而不会加剧通货膨胀，同时.实际税收的增加又可以使预算恢复平衡。这是一种彻头彻尾的反身性论证方式，它含有严重的缺陷。因为它的有般性取决于能否被广泛接受。

货币主义者认为，(货币政策的)基本目标在于将通货膨胀置于控制之下，为此则必须严格控制货币供应。于是，联邦储备局改变了它的一贯做法，由控制短期利率转向以控制货币供应为主要目标，一任联邦基金利率自由浮动。

一个自我强化的过程开始形成:强有力的经济，强势的货币，庞大的预算赤字，巨额的贸品逆差相互加强，共同创造了无通货膨胀下的经济增长。我将这一环形联系命名为里很大循环。

四个关键性因素是强劲的经济(+v)，强势的货币(+e)，增长的预算赤字(-B)以及增长的贸易逆差(-T)。

（1） +T 同时带来 -e，-v

（2）经济力量得到加强，因为预算赤字的刺激压倒了贸易赤字的阻滞作用，用？表示其他因素的净效果：

(-B + ?) > (-T + ?) --> +v

（3）美元受到资本流入的支持而升值

-T < -(N+S) --> +e

（4）自放大汇率机制发生在汇率与投机资本流入之间

+e --> -S --> +e --> -S

（5）当投机资本的流入在短期内自动放大时，它也在滋生着和利息与本金的负担，这一过程是积累性的，到了一定的程度，将从相反方向发生影响。

+e --> +S

/

-S

+N --> -e

（6）最终，偿债负担的增长(+N)注定要破坏大循环所赖以维持的那些基本关系，而利率变动的趋势也将走向逆转:

(-T + +N) > -S --> -e --> (+S + -T + +N) --> --e

（7）预算赤字，它在短期内具有剌激效果，然而从长远来看，却可能是反生产性的，因为它借助利率机制，将资金

从更...

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